起首：中信建投证券商议

　　中信建投证券高端制造商议团队推出“2025年度十大瞻望”：

　　瞻望一  2025年AI系统有望真切应用，苹果公司硬件端创新有望开启，3C开荒需求或将进入上行周期

　　瞻望二  机械2025年聚焦泛科技、存量更新与出海

　　瞻望三  2025年中国星座辐照常态化、买卖化进程落地、与各型火箭首飞

　　瞻望四  结构性增长新周期拐点已来，看好2025Q1军工投资契机

　　瞻望五  储能是电新行业投资价值最高的板块之一，值得重心暖和

　　瞻望六  AI用电潮起，电源产业链扬帆起航

　　瞻望七  2025年风电基本面高度景气

　　瞻望八  供需关系改善下锂电材料需求弥散周期扭转

　　瞻望九  汽车2025年中期景气预期拐点设立

　　瞻望十  建材政策密集出台，企稳在即

　　瞻望一、2025年AI系统有望真切应用，苹果公司硬件端创新有望开启，3C开荒需求或将进入上行周期

　　瞻望2025年，尽管面前iPhone17的具体想象尚不决型并公布，但证据面前媒体报谈及产业链信息，在iPhone16已搭载AI系统的布景下，iPhone17有望进一步真切AI系统应用，并联结更多硬件端升级来配合升迁AI系统的使用体验，具体包括处理器、内存、电板、散热、摄像头等模块，同期2025年苹果公司有望进一步推动产线自动化校正（拼装及检测开荒均激动“机器替东谈主”），并推出浮薄版块的iPhone17新尺寸机型。瞻望2026年及以后，苹果公司在一稔类产品上有望延续发力，包括腕表、耳机产品或配备红外摄像头等传感器，XR头显类新品有望延续开发并推向市集。

　　举座而言，在硬件端模块迭代加速、产线自动化校正延续激动的布景下，2025年3C开荒需求值得期待，且后来新品及硬件迭代有望延续，咱们判断2025年启动3C开荒需求或将进入上行周期。

　　2025年：AI真切，苹果开启硬件创新之路

　　AI催生硬件升级、产线自动化校正，2025年3C开荒需求值得期待

　　iPhone16已搭载Apple Intelligence系统，iPhone17有望在硬件端进一步升级，产线迭代、产品销量值得期待。

　　2024年，跟着苹果公司发布Apple Intelligence系统并在iPhone16系列初步应用，其在软件层面号称迎来里程碑式创新。同期，如前文所述，iPhone16系列亦在处理器、屏幕、影像等硬件层面有所升级，但举座变化幅度并不大，因此2024年3C开荒行业需求增长并不知道。

　　瞻望2025年，尽管面前iPhone17的具体想象尚不决型并公布，但证据面前媒体报谈及产业链信息，iPhone17有望进一步真切AI系统应用，并联结更多硬件端升级来配合升迁AI系统的使用体验，同期2025年苹果公司有望进一步推动产线自动化校正、推出新尺寸机型。举座而言，2025年3C开荒需求值得期待。

　　手机端：硬件层面有望升级，配合AI系统真切应用

　　在2025年行将发布的iPhone 17系列中，苹果AI系统将进一步迎来显耀升级，平直影响体面前芯片、电板、散热等多个方面，此外手机尺寸、摄像头等方面有望不同程度变化。

　　1）芯片：处理器及内存均有望显耀升级，以配合AI系统升迁体验。

　　处理器方面，跟着AI功能的增强，对端侧算力的需求也在不竭增长。2024年12月，据科技媒体Macrumors报谈，iPhone 17将搭载基于台积电N3P工艺 / 3nm制程的处理器，圭臬版从A18处理器升级到A19处理器，Pro版则从A18 Pro处理器升级到A19 Pro处理器，意想将在处理速率和能效比喻面实现显耀升迁，尤其是有望为AI任务提供更康健的处明智力。此外，至少有一款iPhone 17 机型将使用Apple好处的Wi-Fi 7芯片，这一变化将进一步升迁开荒的蚁集连系速率和踏实性。

　　内存方面，据悉iPhone17系列有望初度配备12GB内存，其中iPhone 17Pro和Pro Max版块将会标配12GB内存，这将显耀升迁手机的多任务处明智力和端侧AI营救，使得土产货化AI不详在结尾开荒上平直运行和处理，反映速率更快，此外其他两款机型iPhone 17和iPhone 17 Slim/Air仍配备8GB内存。

　　2）电板：iPhone16Pro已启动遴选钢壳电板替代传统铝塑软包电板，iPhone17系列或推广使用机型。

　　欧盟于2023年8月17日奏效的《电板法案》（2023/1542）明确划定，从2027年起耗尽电子领域的电板必须是可拆卸和可回收的，以兼顾环保和用户便利。苹果为了心仪这一新规，在iPhone 16系列中提前布局，并在Pro机型上已遴选钢壳电板这一想象。

　　钢壳相较于传统铝塑软包外壳，散热性更好、安全性升迁（镌汰外部冲击和电板饱读包形成的安全风险）、容量空间利用率更佳，污点主要为分量较大、加工难度（工艺更复杂，需加多激光焊合等开荒并保证良率）和成本较高（主要由于材料和坐褥工艺的复杂性）。

　　在iPhone16系列中，仅iPhone16Pro机型接纳了钢壳电板，订价更高的iPhone16Pro Max仍接纳传统决议，咱们判断该机型的分量较大，接纳传统的铝塑软包壳即是为了限度整机分量。面前尚无官方讯息阐述iPhone 17系列会有几款机型接纳钢壳电板决议。

　　3）散热：据中关村在线等科技媒体报谈，意想iPhone 17系列在散热方面的升级主要体面前以下方面：

　　①iPhone17全系标配石墨片散热：iPhone 17系列有望全系标配石墨片散热时间，这一改进对标安卓系品牌，将灵验升迁手机的散热性能。

　　② iPhone17 Pro Max机型或接纳VC+石墨片散热组合：在高端机型iPhone 17 Pro Max上，苹果或进一步接纳VC均热板时间，联结石墨片组成双重散热想象。

　　③散热智力增强有望助力AI性能升迁：得益于散热性能的升迁，联结前文所述的内存升级，iPhone17系列产品的AI性能、多任务处理和应用反映速率有望大幅升迁。

　　4）摄像头：延续全地方升级。据科技媒体Macrumors报谈，iPhone17系列产品所配备的摄像头有望进一步全地方升级：1）iPhone 17全系标配：意想iPhone 17全系配备一个2400万像素的前置摄像头（面前iPhone16为1200万像素），带有六元素镜头，更高的像素数不错在剪辑时提供更多细节和更明晰的图像。2）iPhone 17 Pro Max：意想将配备4800万像素广角摄像头、4800万像素超广角摄像头和4800万像素四棱镜Telephoto摄像头，由此该款产品有望成为第一款配备三个4800万像素摄像头的iPhone。3）iPhone 17 Slim/Air：意想将配备一个4800万像素的单镜头后置摄像头。4）至少一款iPhone 17将配备机械光圈：用户可诊治iPhone 17光圈的大小，改变到达镜头的光量。面前的iPhone型号有固定的光圈，但可变光圈不错在浅景深下拍摄图像。

　　5）厚度、屏幕尺寸变化：iPhone 17或新增浮薄款型号，有望促进开荒需求

　　iPhone 17 Slim/Air：据科技媒体Macrumors报谈，苹果公司正在为2025年开发一款全新的浮薄版块的iPhone，该款产品或被定名为iPhone 17 Slim或iPhone 17 Air，并将在iPhone17机型序列中取代是“Plus”型号，后者由于销量欠安将被苹果公司从2025年的产品线中淘汰。苹果迄今为止制造的最薄的iPhone是6.9毫米的iPhone 6，意想iPhone 17 Air会更薄，比拟之下，iPhone 16 Pro和iPhone 16 Pro Max的厚度为8.25mm。屏幕尺寸方面，据悉iPhone 17 Slim/Air的尺寸意想将介于iPhone 17 Pro和17 Pro Max之间。

　　iPhone17其他型号：据科技媒体Macrumors报谈，苹果公司可能会在2025年为圭臬iPhone 17型号推出新的自大屏尺寸。iPhone 17的尺寸将从6.1英寸加多到6.3英寸，与iPhone 16 Pro的尺寸相通。iPhone 17 Pro和iPhone 17 Pro Max的尺寸将区别守护6.3英寸和6.9英寸。

　　从开荒端角度看，全新的iPhone 17 Slim/Air的厚度和屏幕尺寸都有较大变化，有望促进开荒端较大的更新及校正需求。

　　此外，据部分科技媒体爆料，苹果公司已对折叠屏手机开启商议责任，且开发浮薄版块的iPhone 17 Slim/Air一定程度上亦然为了折叠屏手机作念铺垫，但由于苹果公司对于折痕、搭钮耐用性问题比较垂青，因此面前仍处于早期阶段。

　　一稔类：腕表、耳机有望配备摄像头等传感器，头显类新品延续开发

　　1）耳机及腕表：后续有望加配摄像头等传感器，更好地赋能苹果AI

　　耳机：据彭博社，苹果公司正在研发一款带有红外摄像头的AirPods耳机，该耳机配备的摄像头不详对用户周围区域环境进行扫描，这款产品有望在2027年发布。加多这一功能主要为了与Apple Intelligence开荒配对，并辅助iPhone奉行一些东谈主工智能关系的任务，同期还不错与Vision Pro进行配对，以此改善空间音频体验，比如用户在同期使用Vision Pro和新AirPods不雅看视频时，当动弹头部朝向特定标的，该标的的声源就会得到强调，进而增强空间音频的成果，让用户仿佛推己及人。另一方面，还能实现隔赤手势操作，进一步增强东谈主机交互的不详性。这款耳机的摄像头并非用于用户拍照或摄像，而是肖似于iPhone上的Face ID采纳器，属于红外摄像头。

　　腕表：苹果已恳求对于Apple Watch配备屏下摄像头的专利。2024年3月，证据好意思国商标和专利局（USPTO）公示的清单，苹果公司获取了一项对于 Apple Watch 的专利，重心展示了屏下摄像头贬责决议，不错用于拍照、Face ID 以及跟踪面部和物体等。证据专利想象草图，摄像头不错荫藏在屏幕下方，自大面板可包括一个高透光区，在不影响日常使用的情况下，加多到相机模块的透光率。高透光区域的大小可能取决于多个相机模块参数，包括视场角、进口瞳孔大小和位置、镜筒尺寸、F 数等。高透光区可与相机模块参数共同想象，以实现更小的高透光区和更好的相机模块性能。若该时间不详实现量产应用，加多了及时的图像采集智力的Apple Watch将成为一个愈加孤立的智能结尾，通过采集更多的环境信息赋能于Apple Intelligence系统。

　　2）XR类：MR头显新品延续开发，AR智能眼镜开启预研

　　MR头显：自苹果一代Vision Pro上市后，由于其销售情况并不睬想，苹果公司对于下一代MR头显产品的贪图几经波折，面前具体贪图尚不解确。证据最新情况，苹果公司面前有两款产品储备，区别为Apple Vision Pro 2和平价款的Apple Vision。据彭博社11月报谈，Apple Vision Pro 2意想在2025年秋季或2026年春季推出，同期平价款Apple Vision也仍处于打样阶段，但推出时刻或被推迟到 2027 年以后。外不雅方面， Vision Pro 2可能与刻下一代的苹果Vision Pro外不雅大约相通。在硬件竖立方面，Vision Pro 2将从首代使用的M2芯片升级至行将推出的M5芯片，后者可能基于更先进的工艺制程，从而带来巨大的性能升迁。此外，苹果近期在VisionOS 2.2中推出了新的Mac扩展屏选项，包括宽屏和超宽屏自大，这一新功能为Vision Pro 2拓宽了应用场景，如责任、学习、文娱等。

　　AR智能眼镜：据彭博社，苹果依然启动了一项对于AR智能眼镜的里面商议样式，代号为Atlas，意在对标Meta与Ray-Ban配合推出的智能眼镜。该样式于2024年10月底崇拜启动，由苹果硬件工程部门下的产品系统质料团队负责。苹果但愿通过这一样式采集职工对现存市集上智能眼镜产品的反馈，以便更好地指导AR智能眼镜的研发责任。此前，苹果已在增强现实（AR）领域参加大批资源，推出了ARKit平台，并在iPhone和iPad上集成了AR功能。

　　产线自动化升级趋势：拼装及检测开荒均激动“机器替东谈主”

　　1）拼装开荒自动化升级：博众精工为苹果公司偏激代工场供应FATP段柔性模块化坐褥线

　　刻下在苹果公司偏激代工场中，iPhone等耗尽电子产品的整机拼装和检测设施（FATP段）自动率较低，各谈工序由宽绰单机开荒组成，并呈现出孤岛式功课、东谈主机联结的特征，因此在其拼装产线中需要宽绰产业工东谈主。

　　2024年6月，据好意思国科技媒体The Information报谈，苹果公司已要求代工场在改日几年内减少iPhone拼装产线普通东谈主力需求，部分产线普通东谈主力需求相较昔日可减少约50%，这一举措被视为提高自动化坐褥认识的一部分。试验上早在2022年，苹果公司在FATP段的核心开荒供应商博众精工已配合前者开发出高度自动化的拼装开荒。博众精工为苹果公司开发了袒护统共FATP段的柔性模块化坐褥线，该产线具备高度的自动化、高柔性、高通用性的特色，整线由数十台单机开荒串联起来的全自动化线体，集成自动高下料、拼装、点胶、灌胶、固化、剪胶柱和检测等多种坐褥工艺，可靠性、自动化程度高，基本实现无东谈主化运行。2023年，针敌手机面前主要应用在面板和背板的拼装和检测设施，博众精工已录用超40条柔性模块化坐褥线到客户端，后续该产线不错袒护手机坐褥中的更多工艺设施，并进一步拓展到耗尽类电子其他结尾产品的坐褥中。

　　2）检测开荒自动化升级：快克智能为大客户供应AOI多维全检开荒

　　检测设施通常自动化程度有待升迁，2024年快克智能凭借AI深度学习时间的创新应用和在大客户端积蓄的丰富教训，顺利研发了 AOI多维全检开荒，从局部焊点检测打破到PCB&FPC和芯片检测的各样复杂场景，包括元器件、mylar、侧面胶水、高反光芯片、透明胶水厚度、胶水气泡以及高密度微孔内焊锡质料的检测，成为大客户首批全检开荒供应商。

　　风险领导：1）宏不雅经济和制造业景气度下滑风险：耗尽电子开荒行业属于专用开荒行业，需求与下流耗尽电子行业的成本开支平直关系，本色上与耗尽电子产品的创新幅度关系，也与宏不雅经济水平关系度较高。若改日国表里耗尽电子行业创新仍较小、结尾产品销量仍守护疲软，下流行业成本开支或将守护低位，将可能影响耗尽电子开荒行业的发展环境和市集需求。

　　2）下流产业政策变化风险：若耗尽电子开荒产业政策发生紧要不利变化，将对关系公司筹划功绩产生不利影响。

　　3）市集竞争风险：若耗尽电子开荒行业列国内参与者加大市集竞争力度，主动遴选镌汰价钱获取市集的竞争策略，关系企业将濒临市集竞争加重、利润率镌汰以致蚀本的风险。

　　叙述信息

　　证券商议叙述称号：《苹果新一轮创新周期已开启，3C开荒需求有望进入上行周期——3C开荒系列商议》

　　对外发布时刻：2025年1月15日

　　叙述发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本叙述分析师：

　　吕娟 SAC 编号：S1440519080001

　　SFC 编号：BOU764

　　杨超 SAC 编号：S1440524070003

　　籍星博 SAC 编号：S1440524070001

　　瞻望二、机械2025年投资策略： 聚焦泛科技、存量更新与出海

　　咱们对机械行业所处环境判断：①国内市集，一方面积极营救半导体、东谈主形机器东谈主等泛科技新兴标的的发展，另一方面通过大边界开荒更新政策激活存量更新市集需求；空闲度化债有望开释一定内需；制造业投资诚然面前是弱复苏，然而老到产业开荒更新与出海以及新兴产业国产化标的的投资呈现知道的结构性亮点。②国外市集，好意思国对华科技领域打压边缘加强，中好意思贸易争端后好意思国开荒进口额中国占比呈下降趋势，同期需要暖和特朗普上台后加征关税的风险，但口舌好意思市集包括欧洲、东南亚、印度、非洲、中东等，中国企业平坦大路。总体来说，泛科技、存量更新与出海，是机械行业改日发展的三大标的。

　　泛科技标的，咱们主要推选半导体开荒与东谈主形机器东谈主。其中，半导体开荒核心逻辑不仅在于国产化，还有行业阵势优化；东谈主形机器东谈主的改日是星辰大海，面前尚处于主题投资阶段，不竭有新企业涌入，竞争阵势尚不决型。

　　存量更新标的，咱们核心推选电梯、船舶、轨交板块。其中，电梯板块的开荒更新是独一TO C的市集，可类比汽车、家电，且补贴力度更高，在存量更新与老楼加装需求推动下，意想电梯行业投资逻辑将缓缓从地产链条向存量更新、加装、维保市集转变，对标老到市集友商，行业最终有望迎来功绩的可延续增长以及估值升迁。船舶本轮寰球更新周期意想将延续到2030年隔邻，叠加行业内大边界的金钱重组，有望看到船企报表质料延续改善。轨交市集，铁路投资增速延续向好，动车组高档修与机车更新等存量需求占比升迁。

　　出海标的，咱们主要推选工程机械、注塑机两大标的。咱们以为本轮出海需求的延续性将超出市集预期，源自刻下地缘政事布景下，各个国度都在加强产业链原土化建设，这个历程对制造业、基建与地产投资的拉动意想将延续5年或者更永劫刻，中国开荒通过出口向出海升级，将深度参与、受益这个历程。

　　风险领导：1）宏不雅经济波动风险：若改日国表里宏不雅经济环境发生变化，下流行业投资放缓，将可能影响制造业的发展环境和市集需求，从而给机械行业公司的筹划功绩和盈利智力带来不利影响。

　　2）国际贸易环境对行业筹划影响较大的风险：比年来国际贸易环境不细目性加多，逆寰球化贸易主义进一步延长，部分国度遴选贸易保护措施，机械行业发展将受到一定冲击。

　　3）行业扩产不足预期的风险：若下流行业扩产不足预期，则相应的开荒需求将会下降，会对行业内公司订单、功绩等形成不利影响。

　　叙述信息

　　证券商议叙述称号：《机械行业2025年投资策略：聚焦泛科技、存量更新与出海》

　　对外发布时刻：2024年11月28日

　　叙述发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本叙述分析师：

　　吕娟 SAC 编号：S1440519080001

　　SFC 编号：BOU764

　　许光坦 SAC 编号：S1440523060002

　　李长鸿 SAC 编号：S1440523070001

　　陈宣霖 SAC 编号：S1440524070007

　　籍星博 SAC 编号：S1440524070001

　　杨超 SAC 编号：S1440524070003

　　赵宇达 SAC 编号：S1440524080003

　　瞻望三、2025年买卖航天瞻望：我国星座辐照常态化、买卖化进程落地、与各型火箭首飞

　　国际阵势倒逼，我国星座建设与买卖航天辐照有望全面提速

　　自2020年以来，寰球火箭辐照次数一语气三年创下新高，寰球航天行为显耀加多，呈现出前所未有的活跃态势。在通讯卫星领域，我国低轨卫星的建设相对滞后于高轨高通量卫星。天通一号卫星是我国老到的GEO卫星星座，已被各行业正常应用。2024年，我国两大巨型星座（GW及G60）崇拜组网开启，标识着2025年星座部署将进入常态化辐照的新时间。搁置2024年末，SpaceX星链卫星已累积辐照超7000颗，星网GW及垣信G60区别部署了10颗和54颗卫星。

　　中国买卖航天仍处于产业发展早期阶段，2025年起有望加速落地。星座建设进程受多种成分影响，包括各公司的建设贪图、火箭可回收时间的发展以及市集需求等。从产业驱动成分来看，国度政策、时间、成本以及地方布局都为国内买卖航天产业发展带来了延续推力。

　　意想改日，我国卫星制造产业的需求麇集在新式卫星互联网星座构建及对传统卫星的更新。卫星互联网产业上游制造是卫星应用产业的空间基础设施、卫星应用产业拓展市集的枢纽基础。刻下我国卫星互联网产业进入快速发缓期、叠加传统导航、遥感等卫星应用产业的延续发展，对产业链上游卫星制造组成了核心增长力。

　　手机直连卫星就业为卫星互联网买卖环节领域，华为、好意思国SpaceX等国表里巨头加速布局。华为应用卫星通讯，手机直连卫星成标配。2024年4月19日，华为Pura70上市开售，这次华为Pura 70系列共有4个版块，除基础版外，其他三版均带有卫星通讯功能，接纳北斗卫星+天通卫星通讯面貌。其中，北斗卫星讯息营救发送或采纳卫星讯息，讯息可解放编著，更可发送图片讯息。天通卫星通讯可拨打和接听卫星电话还可解放编著卫星讯息。客岁9月，华为初度推出具备手机直连卫星功能的mate60系列；同庚10月，好意思国SpaceX在星链（Starlink）官网也推出了星链直连手机业务先容。

　　搁置2024年末，SpaceX星链手机直连（Starlink Direct to cell）星座领有近350颗卫星，单波束容量10Mbps，完成第一阶段壳层的手机直连卫星星座建设。SpaceX的350颗手机直连卫星均于2024年辐照，下一步洽商在2025年将手机直连卫星的数目加多一倍。2024年11月26日，FCC给SpaceX颁发了第一阶段手机直连卫星就业的许可，同期，批准了T-Mobile公司将其PCS1.9GHz频率租出给星链Starlink以提供手机直连卫星就业的恳求，联结前两个月星链Starlink在日本、新西兰等国外地区的测试，以及前两个月飓风海伦过境好意思国时，星链Starlink手机直连初度大边界的商用测试，不错基本判定，就翰墨信息及语音和视频通话就业，星链Starlink DTC依然完成了时间考据，翰墨信息的存量手机（4G LTE）直连卫星依然初步具备商用智力。

　　国有民营皆发力，产业链加速降本提速

　　从产业链分析，产业链上游（卫星制造端）率先发力，总装国央企主力地位，部组件民企深度参与。产业链上游（火箭辐照端）国有民营买卖航天皆发力，一箭多星与可回收时间为重心，买卖航天辐照场建设需求珍摄。产业链中游（卫星测运控）成本化程度较低，国央企领衔开展。产业链中游（大地开荒）大地端市集需求多元化，国有民营各具竞争上风。产业链下流（卫星数据）卫星互联网应用大蓝海，1+N行业阵势（时空信息集团领衔）。证据泰伯智库数据，从产业链各细分领域来看，买卖航天产业中下流市集边界远超上游，融资金额总数占比更是达到了80%以上。其中，中游火箭辐照领域行将由“渴望延持久”进入“泡沫落空低谷期”，改日几年市集阵势有望被重塑。下流卫星遥感应用有望进入收获期，市集后劲意想进一步得到开释。

　　卫星制造延续拓产，年产数目25年有望放量

　　1）GW星座方面：

　　2024年11月18日，GW星座首批卫星于五院天津基地，交由买卖物流公司运至天津滨海国际机场，并由买卖运送飞机将卫星转运至文昌。位于天津基地的卫星柔性智造中心，每周可出厂4-5颗小卫星，年产能洽商200颗。

　　文昌国际航天城卫星超等工场意想2025年6月投产，年产卫星洽商1000颗。该工场由国际卫星先进制造中心和国际星箭协同研发中心组成，是亚洲最大的在建卫星工场。工场接纳“1+1+8”架构，实现卫星坐褥与火箭辐照的“无缝对接”，镌汰成本和风险。样式濒临高施工圭臬和复杂工艺挑战，但通过优化施工组织和资源调配，确保了样式进程和质料。文昌国际航天城将促进产业创新，已有20余家企业入驻，改日将形成更具竞争力的产业生态。

　　2）千帆G60星座方面：

　　中国科学院轻浅卫星创新商议院（上海轻浅卫星工程中心）由中国科学院于2017年9月崇拜发文成立，是中国航天科技五院、八院除外的天下第三产品备整星研制坐褥智力的单元，洽商年产300颗卫星。2022年10月底，上海轻浅卫星工程中心通过竞标承担第一代“千帆星座”324颗卫星的研制任务。按照贪图，2025年“千帆星座”将完成一期648颗卫星的部署，初步构建寰球袒护的卫星互联网系统。

　　格想航天，洽商年批量坐褥500颗卫星的智力。搁置2024年，已高质料地完成了超100颗卫星的安装、磨炼就业，包括北斗三号组网卫星、碳卫星、暗物资粒子探伤卫星等。自主打造的“柔性智能、批量制造”的卫星工场，接纳卫星脉动式总装坐褥线进行批量坐褥，讹诈机器东谈主柔性安装、数字化测量等多项核心时间，让成本镌汰35%、坐褥遵守升迁了40%以上。打造了行业当先的先进复合材料结构件坐褥线、卫星铝氨槽谈热管坐褥线和卫星脉动式总装坐褥线，构建了新式低成本、巨额量卫星制造模式，升迁了卫星工业化、边界化的制造智力。

　　我国运送火箭研发有序激动，多型可回收火箭洽商首飞

　　2025年标识着中国民营火箭企业发展的第十年，中国在可回收火箭领域取得显耀进展。2024年共三型火箭进行了VTVL磨练，区别是航天科技八院的某型火箭、蓝箭航天的朱雀三号VTVL-1及深蓝航天的星云一号。瞻望2025年，朱雀三号、天龙三号、力箭二号、双弧线三号、智神星一号、星云一号等多型号研制进程加速，有望首飞。其中，大运力的长征十二乙、朱雀三号、星云一号以及天龙三号，都将成为中国航天首款可重叠使用火箭的有劲求夺者，不详对千帆星座和GW星座的高密度辐照提供强有劲的辐照保险。

　　中国可回收火箭濒临的时间挑战包括材料应用、深度变推力时间和睦动优化。证据泰伯智库预测，与SpaceX比拟，中国买卖可重叠火箭研发进展与猎鹰9同步，但实现垂直回收可能需至2027年傍边，形成老到回回话用智力意想还需5年。中国民营火箭企业虽起步晚，但发展速即，正缓缓收缩与国际当先时间的差距。

　　发展趋势与投资逻辑：行业催化剂不竭，风险与机遇并存

　　2024年以来，买卖航天领域催化剂频出。政策端，2024年政府责任叙述建议，积极打造买卖航天等新增长引擎。买卖航天动作政策性新兴产业，得到了国度的高度综合和营救。火箭辐照端，海南国际买卖航天发掷中心一号辐照工位依然崇拜完竣，这标识着中国首个买卖航天辐照场在形成辐照智力历程中取得了枢纽进展；位于宁波象山的中国第五座航天辐照场建设有序激动。企业端，国央企集团加速布局买卖航天，卫星制造端与火箭辐照端加速补皆短板，航天科技集团于2024年9月区别成立了买卖卫星公司与买卖火箭公司。跟着我国买卖主体性细目，行业举座有望加速发展。同期，跟着供应链的变革，由传统军工供应链体系转向买卖与民营市集，成本与遵守有望大幅升迁。产品端，在刚终结的第十五届珠海航展上，嫦娥六号探伤器、鹊桥二号卫星、重型运送火箭等重磅展出，可重叠运送火箭、80吨级可重叠使用液氧甲烷发动机等与公众碰头，展现了航天紧要工程任务和可重叠使用火箭领域取得的进展和打破。

　　巨型低轨卫星星座的建设和运营，具有周期长、时间集成度高、高风险等工程特色。我国国有民营企业纷繁布局，卫星研制与火箭辐照模式缓缓转型，枢纽时间及产能瓶颈有望打破，买卖航天力量有望加速低轨互联网布局进程。同期，跟着海南买卖航天辐照场的首飞、多款可复用买卖航天火箭洽商辐照、手机直连卫星买卖化应用发展、卫星互联网国外开展试运营业务，意想2025年我国星座举座建设进程将迈入新的阶段。

　　1、卫星制造端产能延续推行，从传统工匠逻辑到量产逻辑的转变：占频保轨时刻紧任务重，好意思国SpaceX星链先发上风知道，倒逼我国卫星互联网产业量产逻辑提速。卫星的低成本制造和高产能是组建海量巨型星座的两大前提，我国与SpaceX仍存较大差距。海南文昌“卫星超等工场”建成后有望贬责我国卫星互联网制造端产能瓶颈。但量产逻辑下的低成本制造与其可靠性是亟待打破的枢纽点，有待进一步时间与时刻考据。

　　2、卫星制造端成本限度，产业链上游收入边界扩大，利润率有所下滑或为改日趋势：卫星的低成本制造和高产能是组建海量巨型星座的两大前提，我国与SpaceX仍存较大差距。上游卫星制造端以量换价，营收边界增长、利润率有所下滑或为改日趋势。

　　3、量产趋势下卫星测试设施不成或缺，边缘成本低，盈利弹性更大：比年来，跟着通讯、导航、气象不雅测等需求的不竭加多，寰球卫星数目速即增长，带动了卫星制造端测试设施企业的市集需求。尤其是小卫星和卫星星座的快速发展，如SpaceX的Starlink样式，从单星定制化到批量化坐褥卫星的行业大趋势下，更是需要往往且精确的测试，为测试设施企业带来了巨大的市集契机。

　　4、产业链中下流跟着卫星星座建设同步建设，应用端配套空间缓缓扩大：卫星互联网应用端，航空、海洋等传管辖域有望率先发力；我国高轨卫星互联网空间基础设施老到度高于低轨卫星互联网产业，并有望进一步完善。卫星互联网的价值链中，下流应用占据环节地位，大地采纳结尾及配套设施的市集空间将跟着应用的老到而缓缓扩大。星网集团控股，中国时空信息集团成立，统筹卫星领域数据就业。此外，与传统运营商、运营开荒商的协同配合（如中国移动、中国电信、华为），加速激动卫星互联网产业链进程，为下流应用、成本镌汰和买卖化提供新的能源。

　　5、受益于卫星星座建设加速，我国航天辐照量有望新高：2024年我国买卖航天辐照进程不足预期，低于洽商的100次辐照任务。2025年跟着多型可回收火箭洽商首飞，包括长征十二乙、朱雀三号、双弧线三号、智神星一号、力箭二号、星云一号、引力二号、天龙三号等；海南买卖航天辐照场参加使用；及多个卫星星座加速组网建设；常态化辐照有望带来我国航天辐照量新高。

　　6、民营买卖航天已进入第二代产品研发的枢纽时期：研发周期与成本长期陪同的冲突。航天产业具有“长周期、高参加、颠覆性”的特色，产品买卖化周期长，时间研发参加高，这两点对于公司存续是巨大进修。历史上好意思国多家买卖航天辐照公司竞争，最终只须SpaceX脱颖而出实现盈利，并占据寰球近一半辐照市集份额。我国买卖火箭公司与我国星座建设进程细巧关系，时间道路同质化，主要麇集在大推力、大液体、可回收领域，或出现赢者通吃的市集阵势。

　　7、国企民企皆发力，协力推动产业快速发展：我国卫星互联网产业起步晚，面对稀缺且不成再生的轨谈资源，正在加速产业布局。1）国度积极整合上风资源，2021年在雄安注册成立中国卫星蚁集集团有限公司（星网集团），起劲于建设一个愈加强大的低轨卫星移动通讯与空间互联网系统。2）买卖火箭与买卖卫星公司成立，国有民营共同布局产业。航天科技集团于2024年9月区别成立了买卖卫星公司与买卖火箭公司。跟着我国买卖主体性细目，行业举座有望加速发展。同期，跟着供应链的变革，由传统军工供应链体系转向买卖与民营市集，成本与遵守有望大幅升迁。从市集竞争阵势来看，民营企业成为买卖航天环节参与者。我国买卖航天参与者主要分为民营企业、中国科学院系企业和航天系企业。形成以航天科技、航天科工等航天堂央企引颈，民营企业积极参与的多元化卫星互联网产业阵势。

　　风险领导：1、卫星互联网建设不足预期。卫星互联网产业系国度重心援救的政策新兴产业，跟着卫星互联网产业的发展，国度可能会出台新的政策和法例来门径和指导产业的健康发展，这些政策和法例的诊治可能会对行业的坐褥运营和投资决策产生影响。

　　2、时间打破不足预期。尽管中国在卫星互联网领域取得了一系列进展，但与国际首先进水平比拟，仍存在一定的时间差距。怎么打破枢纽核心时间，终点是在一箭多星、低成本制造等方面，仍是制约产业快速发展的枢纽成分。

　　3、频谱和空间资源争夺。跟着低轨谈卫星数目的急剧加多，频谱资源和空间轨谈资源的争夺将日益加重。如安在国际上协长入争取更多的频谱和轨谈资源，以确保我国卫星互联网系统的踏实运行，是一个长期和复杂的挑战。

　　叙述信息

　　证券商议叙述称号：《买卖航天25年瞻望：星座加速部署、暖和火箭首飞》

　　对外发布时刻：2025年1月11日

　　叙述发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本叙述分析师：

　　黎韬扬 SAC 编号：S1440516090001

　　瞻望四、结构性增长新周期拐点已来，看好25Q1军工投资契机

　　2024年年底以来，军工板块出现诸多积极信号，核心公司发布合同公告，核心公司功绩企稳，2025年意想管制交游额加多，自雄兵工基本面依然启动加速回暖。军工板块基本面依然启动加速回暖，Q1各样催化剂终点是订单公告有望延续终结，刻下投资军工板块依然具备较高性价比，新旧周期的拐点依然出现，板块回调建议加仓。

　　民用方面，买卖航天等行业2025年也会迎来快速发展。2025年标识着中国民营火箭企业发展的第十年，中国在可回收火箭领域取得显耀进展。2024年共三型火箭进行了VTVL磨练，区别是航天科技八院的某型火箭、蓝箭航天的朱雀三号VTVL-1及深蓝航天的星云一号。瞻望2025年，朱雀三号、天龙三号、力箭二号、双弧线三号、智神星一号、星云一号等多型号研制进程加速，有望首飞。其中，大运力的长征十二乙、朱雀三号、星云一号以及天龙三号，都将成为中国航天首款可重叠使用火箭的有劲求夺者，不详对千帆星座和GW星座的高密度辐照提供强有劲的辐照保险。2024年，我国两大巨型星座（GW及G60）崇拜组网开启，标识着2025年星座部署将进入常态化辐照的新时间。其他买卖化星座部署有序激动。

　　军工行业进入新一轮上行周期。军工依然成为周期成长板块，一般5年为一个周期，上一轮周期为2019年Q3-2024年Q2，新一轮周期意想为2024年Q3-2029年Q2，刻下正处于新周期上行周期的低级阶段。其中，5年周期一般分为3年上行周期，2年下行周期。上一轮上行周期为2019年Q3-2022年Q2，上一轮下行周期为2022年Q3-2024年Q2；意想新一轮上行周期为2024年Q3-2027年Q2，新一轮下行周期为2027年Q3-2029年Q2。

　　咱们判断，跟着部队东谈主事诊治和关系轨制改造的缓缓落地，“十四五”后期订单有望缓缓下发，积压叠加新增需求，2024年的行业订单和2025年的功绩增速有望企稳回升。军工行业已缓缓进入新一轮周期，由“量价皆升”过渡到“量增价稳”阶段，由“平台放量”过渡到“建体系，补短板”阶段，由“全面增长”过渡到“结构性增长”阶段，或将开启第二轮结构性周期复苏。

　　行业改日增长主要呈现结构性特征，传管辖域增长踏实，新域新质领域增长有望远超行业均值，建议竖立端向新领域龙头及有新增长弧线的传统龙头歪斜。竖立方面建议围绕三条投资干线，一是传统军工标的，咱们建议重心暖和有订单建立预期、有功绩营救的航发产业、船舶产业以及航空航天产业；二是新域新质标的，新式干戈方面咱们建议暖和围绕低成本、智能化、体系化三大特色的行业，包括低成本精确制导弹药、无东谈主系统以及新一代智能化作战底座。其中，新一代智能化作战底座主要分系统包括通讯指导、态势感知、电子抗击、精确制导等；新质坐褥力方面，咱们建议暖和应用市集空间精深、行业处于快速成长期、国产化率较低的行业，主要为买卖航天、低空经济、大飞机；新时间方面，咱们建议暖和MEMS器件、增材制造以及陶瓷基复合材料。三是改造出海标的，咱们建议暖和有金钱整合预期、军贸市集具有竞争力的关系公司。

　　风险领导：1、国防预算增长不足预期：比年来国防预算守护较为踏实的增长，军工政策向好，但存在国度政策及国度政策的改变而减少国防预算的开销的可能性。

　　2、市集需求波动：军工产品波及国防安全的独特性，国度对军品采购实行了严格的限度，军品采购具有高度的洽商性，若型号装备采购洽商不足预期，产业链中关系企业功绩将受到影响。

　　3、关系改造进展不足预期：国度对改日阵势的判断和指导想想决定了行业的发展远景，国度宏不雅经济政策、产业发展政策对军工企业政策标的细目、产业遴荐及投资并购标的均有紧要影响。

　　4、原材料成本压力：火器装备结构件和元器件的原材料易受国际阵势、宏不雅经济等多方面成分影响，若原材料价钱大幅度高潮，会对企业利润产生挤压。

　　5、竞争加重风险：比年来国度饱读吹民营企业参与军品供应链，新入者会挤占行业华夏有企业的市集份额，对其功绩产生不利影响。

　　6、产品价钱下降风险：在部队低成本采购的指引下，可能会出现产品价钱下降，导致企业功绩不足预期。

　　叙述信息

　　证券商议叙述称号：《结构性增长新周期拐点已来，看好25Q1军工投资契机》

　　对外发布时刻：2025年1月14日

　　叙述发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本叙述分析师：

　　黎韬扬 SAC 编号：S1440516090001

　　王春阳 SAC 编号：S1440520090001

　　瞻望五、储能是电新行业投资价值最高的板块之一，值得重心暖和

　　储能是投资性价比最高的板块之一：咱们对电新各板块按预期增速/板块估值认识进行排序，得出储能行业（尤其大储）为投资价值最高的板块之一，2024-2030年预期增速高达400%以上，而2025年估值仅约16倍傍边。

　　大储寰球爆发刚毅细目：无需蓄意个别样式中标与否，中东后续数个10GWh样式还将链接开释，此前莫得大储样式的东南亚、非洲也出现了GWh级别样式，中国公司在欧洲、拉好意思、澳洲等市集往往斩获大样式。应暖和需求开释有多超预期，而不应过度暖和个别样式某公司是否中标。

　　PCS是最受益设施：EPC/集成商+第三方孤立PCS供应商的模式正受到业主有趣，原因是不影响业主获取补贴（好意思国为主），且给了结尾业主充分的遴荐决定权（主要中东），PCS价值量占比低但脚色十分环节，壁垒高、迭代快、阵势好，是储能产业链最受益的设施，单W盈利达到同市集光伏逆变器的2-3倍以致更高。

　　阵势较好意想将延续享受逾额利润：面前中东市集储能PCS国内供应商仅两家，阵势好于其他设施，市集爆发早期，阵势决定盈利智力，有望享受逾额利润。

　　户储进入淡季，亚非拉已率先复苏：逆变器出口金额Q4以来一语气数月环比下降，主要因欧洲冬季安装未便、电价气价处于低位所致，但近期因乌克兰自然气过境管谈关闭，欧洲电价、气价已启动高潮；亚非拉市集方面，印巴已率先复苏，Q1户储有望回暖，值得期待。

　　国内大储

　　量： 2024年1-12月共计招标226.26GWh，同比增长66.2%；共计中标138.06GWh，同比增长45.6%。1-11月共计投运21.6GW/55.5GWh，能量边界同比+67%。

　　价： 12月储能系统中标均价为0.54元/Wh，环比11月份增长0.07元/Wh；EPC中标均价为1.56元/Wh，环比11月份增长0.44元/Wh。

　　国外大储：

　　好意思国：2024年11月新增表前装机551.8MW/1614.8MWh，功率边界同/环比+27.9%/-26.8%。1-11月共新增并网7942MW，同比+59.2%。

　　中东： 沙特、阿联酋10GWh级别大样式近期定标，PCS有望授予第三方孤立供应商；沙特SPPC 8GWh近期细目及格开发商名单；后续沙特、阿联酋三期、四期10GWh样式有望缓缓开释。

　　英国： 24Q3新增装机259MW，同/环-38/+10%，新增9个电板储能样式，英国投运总量达到4.3GW/5.8GWh。 阳光拿下英国4.4GWh欧洲最大储能样式。

　　其他地区：印度近期声称可能推出强制配储政策；华为、阳光先后拿下菲律宾4.5GWh、1.5GWh样式；远景拿下南非1GWh样式。澳洲大样式往往开释。

　　国外户储：

　　德国：德国2024年11月新增户储装机307MWh，同比下降34.3%，环比下降12.5%；1-11月份新增4314MWh，同比下降14.3%。

　　意大利： 24Q2新增装机1716MWh，同/环+74/+88%，其中户储环比下滑30%，但工商储环增118%。上半年新增1.05GW/2.63MWh。

　　好意思国： 24Q3新增346MW/645MWh，能量边界同比+58%，环比+52% ，加州占到62%，环比增长56%。 

　　逆变器出口：逆变器11月出口404.4万台，同/环+6.4%/-8.9%；1-11月累计出口4853万台，同比+0.4%。11月出口金额43.4亿元，同/环+7.8%/-7.1%，1-11月累计出口540.9亿元，同比-17.4%。地区来看，亚洲17.3亿，同/环+20%/+24%，欧洲12.3亿，同/环-17%/-35%。

　　碳酸锂：近期碳酸锂价钱从容下降，缓缓降至73000元/吨傍边，储能电板价钱已至底部，Q1有望见到电板价钱反弹。

　　欧洲电价气价：欧洲电价、气价近期因风电出力下降、乌克兰割断自然气过境管谈等成分有所反弹，电价已回升至100欧元/MWh傍边，暖和后续电价高潮情况。

　　国内反内卷：中关村储能定约（CNESA）近期召开储能行业反内卷大会，有望缓解刻下国内储能价钱竞争强烈、过度内卷的情况。

　　风险领导：1）需求方面：国度基建政策变化导致电源投资边界不足预期；新能源装机增速下降导致对机动性电源需求下降；储能装机增速不足预期；全社会用电量增速下降等。

　　2）供给方面：锂资源、铜资源、钢铁等巨额商品价钱高潮；IGBT等电力电子器件供给病笃，国产化进程不足预期；盐穴、硐室等开凿成本高于预期；钒资源价钱大幅高潮等。

　　3）政策方面：储能关系援救政策不足预期；容量电价赔偿圭臬低于预期；电力现货市集激动进程不足预期；电力峰谷价差不足预期等。

　　4）国际阵势方面：能源危境较快缓解、能源价钱较快下降；国际贸易壁垒加深等。

　　5）市集方面：竞争加重导致储能电板、集成商、PCS厂商毛利率、盈利智力低于预期；运送等用度高潮。

　　6）时间方面：电化学储能、压缩空气储能、液流电板储能等时间降本进程低于预期；储能时间可靠性难以进一步升迁；轮回遵守停滞不前等。

　　7）机制方面：电力市集机制激动不足预期；现货市集配套辅助就业、容量赔偿、峰谷价差等不足预期；诬捏电厂、需求侧管制等新兴市集机制不足预期等。

　　叙述信息

　　证券商议叙述称号：《储能板块投资性价比高，是电新行业具备β的设施——储能行业1月月报》

　　对外发布时刻：2025年1月16日

　　叙述发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本叙述分析师：

　　朱玥 SAC 编号：S1440521100008

　　雷云泽 SAC 编号：S1440523110002

　　任佳玮 SAC 编号：S1440520070012

　　瞻望六、AI用电潮起，电源产业链扬帆起航

　　用电力换算力，综合海表里AI就业器电源投资契机。瞻望2025年，咱们以为算力领域投资分为国外景气度投资以及国内自主可控两大类，这两大类中电源、散热都将受益海表里的产业趋势。第一，国外景气度投资核心是围绕增量变化及新时间投资：其中铜连系、液冷、电源变化最大，其中电源功率密度大幅升迁，英伟达的H100芯片的TDP最高为700W，B200的TDP最高为1200W，单芯片功耗大幅升迁。其次H100每个机架的TDP约为40kW（4组H100的八卡就业器），而B系列机架的TDP约为120kW，在使用机柜决议后，供电功率大幅加多。况且为了应付更大参数目模子的西宾，机柜决议卡数之后还会更高，因此对PSU、电力配套设施改日仍会有新一轮的要求；第二，国内自主可控，通常电源亦然核心。量价皆升+毛利率升迁，电源带有通胀逻辑的标的。

　　国产电源、变压器、开关柜下流新增长点出现。配电系统在算力建设中成本较高，包括电源、变压器（配电）、开关柜、UPS、柴油发电机、其他环节的时间趋势还包括BBU和超等电容。咱们有但愿在25-26年看到这些电力开荒公司不才游数据中心，终点是国内市集大幅度增长的驱动下，获取估值和功绩的升迁。

　　国产算力需求拉动AIDC加速建设。从2020年启动，国内IDC产业在很长一段时刻内都处于供大于求的状况，但刻下依然出现了比较知道的变化。智算需求对IDC机房建议更高要求，存量机房可能无法心仪，将拉动新建机房需求。电力开荒、温控开荒是IDC机房建设中价值量占比较高的两个设施。

　　风险领导：1）需求方面：国度基建政策变化导致电源投资边界不足预期；数据中心投资不足预期；电网投资边界不足预期；全社会用电量增速下降等。

　　2）供给方面：铜资源、钢铁等巨额商品价钱高潮；电力电子器件供给病笃，国产化进程不足预期。

　　3）政策方面：新式电力市集关系营救力度不足预期；电价机制激动进程低于预期；电力现货市集激动进程不足预期；电力峰谷价差不足预期。

　　4）国际阵势方面：能源危境较快缓解、能源价钱较快下降；国际贸易壁垒加深。

　　5）市集方面：竞争阵势大幅变动；竞争加重导致各设施盈利智力低于预期；运送等用度高潮。

　　6）时间方面：时间降本进程低于预期；时间可靠性难以进一步升迁。

　　叙述信息

　　证券商议叙述称号：《“电”亮AI系列之一：AI用电潮起，电源产业链扬帆起航》

　　对外发布时刻：2025年1月15日

　　叙述发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本叙述分析师：

　　于芳博 SAC编号：S1440522030001

　　刘永旭 SAC 编号：S1440520070014

　　庞佳军 SAC 编号：S1440524110001

　　许琳 SAC 编号：S1440522110001

　　方子箫 SAC 编号：S1440524070009

　　郑博元 SAC 编号：S1440524080004

　　瞻望七、2025年风电基本面高度景气

　　核心不雅点：重心推选主机、海风板块。风机行业核心逻辑：价钱踏实&成本下降，毛利率建立；价钱超预期升迁；高盈利出海订单增长带来的功绩增量；延续长期看好海风板块改日的高成长性及远期空间，刻下海风标的2025年功绩对应PE估值均偏低，部分公司市值底部明确，25年行业催化将带动板块上行，建议重心暖和海缆、塔筒头部公司。此外，本期叙述咱们进行三个专题商议：①风电重金钱设施产能利用率升迁，带来多大程度盈利建立？零部件公司产能利用率升迁（塔筒、铸件）&价钱高潮（铸件、叶片）带动盈利升迁；②2024、2025年海风样式逐一梳理等海风近况梳理，延续看好海风高成长性，刻下低位建议重心暖和；③风机是为数未几供给侧、需求侧均有积极显耀变化的板块，重心推选风机板块。

　　专题商议①：风电重金钱设施产能利用率升迁，带来多大程度盈利建立？零部件公司产能利用率升迁（塔筒、铸件）&价钱高潮（铸件、叶片）带动盈利升迁

　　铸件、塔筒是风电产业链金钱相对较重的设施，盈利对产能利用率明锐；2025年行业需求建立后（尤其是海风装机需求），关系公司的盈利回话到什么水平？产能利用率升迁带来单元盈利的多大程度建立？

　　（1）铸件行业：行业举座盈亏平衡点约为49%（不同企业或有相反），30%产能利用率下，单吨净利约为-1414元/吨；50%产能利用率下，单吨净利约为32元/吨（接近盈亏平衡）；100%产能利用率下，单吨净利约为1116元/吨。

　　（2）塔筒行业：塔筒（风机基础）行业举座盈亏平衡点约为21%（不同企业或有相反），10%产能利用率下，单吨净利约为-1162元/吨；50%产能利用率下，单吨净利约为648元/吨； 100%产能利用率下，单吨净利约为874元/吨。塔筒企业产能利用率从5%升迁到50%的历程中，单吨净利弹性相配大（-3424元/吨升迁至648元/吨），2024年部分塔筒企业海风业务产能利用率仅个位数（如天顺风能），单吨净利约-2000元/吨，意想2025年海风放量出货回话正常后，单吨净利会有较大的升迁，功绩也会有比较大的弹性。

　　专题商议②：延续看好海风高成长性，刻下低位建议重心暖和：2024、2025年海风样式逐一梳理等海风近况梳理

　　海风2024年回想：据统计2024年并网海风样式约6GW，其中海南、山东、浙江并网体量较大，区别并网1.8GW、1.26GW、0.89GW，并网量比拟此前预期偏低，其中关系塔筒、海缆公司功绩确领受到影响。海风

　　2025年瞻望：意想2025年新增海风并网12-15GW，据统计，有望于2025年并网海风样式中约15GW样式依然进行风机招标/定标，12GW样式已进行海缆招标/定标。

　　2025-2026年行业招标景气度判断：意想25-26年广东、山东、浙江、江苏招标最多，面前4省在激动的海风体量区别为15、15、10、10GW，且该4省海风推动最为积极，隶属地上风来看东缆、中天、亨通、天顺、海力受益。

　　专题商议③：风机是为数未几供给侧、需求侧均有积极显耀变化的板块，重心推选风机板块

　　比年来风机质料事故频发，部分业主优化招投标功令，推动行业良性竞争；主机厂受蚀本影响，报价逐步趋于感性，12家主机厂签署自律契约；出海组成环节需求增量，带来结构性的优化，是改日功绩估值升迁的最环节力量。风电主机板块是为数未几供给侧、需求侧均有积极显耀变化的板块，主机设施改日功绩弹性主要来自：（1）价钱踏实&成本下降，毛利率建立；（2）招投标功令优化，企业接单更垂青质料，价钱超预期升迁，带来盈利增长；（3）高盈利出海订单增长带来的功绩增量。

　　风险领导：1、风电贪图政策推动不足预期；

　　2、风电样式推动不足预期：风电样式建设体量、建设进程不足预期将影响行业大边界发展；

　　3、行业竞争加重导致设施盈利智力受损：风电行业举座竞争比较强烈，若行业竞争加重，进一步强烈的价钱战将导致行业内企业盈利受损；

　　4、行业降本不足预期：风电大边界发展还需要依赖上游各零部件降本，上游降本不足预期将影响风电大边界推广发展；

　　5、原材料价钱波动风险：风电上游原材料主要为钢材，钢材价钱的大幅波动对应风险企业盈利踏实性将形成风险。

　　叙述信息

　　证券商议叙述称号：《风电行业1月月度叙述：风电重金钱设施产能利用率升迁，带来多大程度盈利建立？》

　　对外发布时刻：2025年1月19日

　　叙述发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本叙述分析师：

　　朱玥 SAC编号：S1440521100008

　　陈想同 SAC编号：S1440522080006

　　瞻望八、供需关系改善下锂电材料需求弥散周期扭转

　　供需关系改善下锂电材料需求弥散周期扭转：

　　1）需求端以旧换新政策延续，意想2025年锂电需求增速23%。2024年中汽协口径新能源汽车销量（含商用）1286万辆，同比+36%，远超年头1150万辆的预期。2025年以旧换新乘用车补贴由国三以下扩大至国四，意想补贴范围扩大360万辆，新能源公交车及能源电板补贴金额单车升迁2万元，意想2025年寰球电车销量同比+19%，叠加储能后举座锂电需求增速23%。

　　2）供需关系2024Q1起稼动率延续建立，25年有望迎来窘境回转。2024Q1结尾需求环比下降30%带动各设施将进入供给最弥散阶段，对应稼动率最低、单元盈利底部；瞻望2025年，咱们以为Q2-Q3期间全行业产能利用率卓绝65%后会迎来阶段性加价预期，刻下时刻谈判25年价钱已启动终结。

　　材料加价预期已初步终结，看好功绩细目性强的龙头企业

　　1）价钱端2024Q4伴跟着头部电板企业对2025年的供应链年度定点落地，部分细分品类，包括LFP正极、负极、6F、铜箔等品类启动加价，刻下头部两个电板大厂仍在价钱谈判历程中，部分材料依然明确落地，磷酸铁锂正极受到1）过往行业仅1-2家企业盈利其余全面蚀本的近况，2）本轮产品升级及高端品产能病笃的影响，加价预期较好，刻下时刻头部企业的加价基本依然落地。

　　2）盈利端：锂电产业链自2024Q1起单元盈利见底后企稳，已渡过最底部时刻，刻下时刻按照加价中性预期，头部企业对应2025年的PE估值约为10-15倍，咱们以为材料设施应当暖和功绩终结较高的低估值标的。

　　投资建议：本轮加价非V形底部回转，偏向于是台阶形高潮，前期弹性测算以尾部企业盈亏平衡的盈利状况去测算龙头企业，改日大体量下基本是供需延续找平衡的历程，然而头部企业份额会持住。核心暖和锂电材料价钱2025年谈判情况，若政策带动下Q1回调小于预期，叠加加价情况好于预期，则板块将进入新一轮加价预期行情。

　　风险领导：1）需求方面：国度基建政策变化导致电源投资边界不足预期；电网投资边界不足预期；新能源装机增速下降导致对电力开荒需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进程不足预期；特高压建设激动进程不足预期。

　　2）供给方面：铜资源、钢铁等巨额商品价钱高潮；电力电子器件供给病笃，国产化进程不足预期。

　　3）政策方面：新式电力市集关系营救力度不足预期；电价机制激动进程低于预期；电力现货市集激动进程不足预期；电力峰谷价差不足预期。

　　4）国际阵势方面：能源危境较快缓解、能源价钱较快下降；国际贸易壁垒加深。

　　5）市集方面：竞争阵势大幅变动；竞争加重导致电力开荒各设施盈利智力低于预期；运送等用度高潮。

　　6）时间方面：时间降本进程低于预期；时间可靠性难以进一步升迁。

　　叙述信息

　　证券商议叙述称号：《每周不雅察：加价预期初步终结，暖和低估值龙头标的》

　　对外发布时刻：2025年1月19日

　　叙述发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本叙述分析师：

　　朱玥 SAC 编号：S1440521100008

　　SFC 编号：BTM546

　　许琳 SAC 编号：S1440522110001

　　瞻望九、9月底宏不雅政策转向有望设立汽车2025年中期景气预期拐点

　　行业复盘：顺周期、出口和成长三条投资干线

　　过往汽车板块投资相对收益来自顺周期及电动化，刻下电动化渗入率升迁逻辑钝化，智能化、寰球化及高端化成为核心产业趋势。25年稳增长扩内需政策有望发力，AI端侧应用-智驾/机器东谈主等买卖化或将推动成长干线回想，优先看好内需复苏及成长为珍摄标的，板块竖立排序顺序为：乘用车~零部件>两轮车>客车>重卡。

　　乘用车：最强戴维斯双击珍摄板块，大赔率空间

　　乘用车板块高潮行情必要条目包括景气预期上行、车企销量预期增长，行情营救为产品周期及出海。2025年咱们看好景气、产品周期及高端智能化营救下具备盈利及估值弹性：1）稳增长扩内需政策发力标的，出口孝顺增量；2）自主品牌新能源有望延续康健新车周期；3）智驾延续迭代下赋能品牌相反化，中高端市集受益。

　　零部件：兼具赔率及胜率的平衡竖立

　　汽车零部件的投资α起首于成长，传统汽零走向寰球，AI端侧应用（智驾及机器东谈主等）塑造新增长弧线。2025年特斯拉产业链汽零标的有望显耀受益于需求提振及机器东谈主等新业务定点打破，华为鸿蒙智行、小米、瞎想等强势主机厂供应链也有望受益于新车周期，看好有增量业务&增量客户的低估值绩优白马汽零。

　　商用车：出口链下的正经红利竖立，内需慢复苏

　　重卡及客车行业阵势踏实，龙头（潍柴/重汽/宇通）出口占比高且仍具备正经增漫空间，商用属性下内需弹性依赖开荒更新等刺激政策，举座复苏或弱于乘用车等To C耗尽品，但估值相对更低。刻下重卡行业逐步进入销售旺季（春节前后），景气有望回升；客车龙头出口增长终结盈利弹性，暖和出口景气度边缘改善。

　　风险领导：1、行业景气不足预期。2020年以来，汽车耗尽需求增长知道，新能源车渗入率快速升迁。跟着改日新能源援救政策退坡，行业景气度或存在波动。

　　2、行业竞争阵势恶化。汽车电动智能化趋势下，国内整车厂商和零部件供应商竞相布局，跟着时间跳跃、新产能投放等供给要素变化，改日行业竞争或将加重，整车和零部件企业的市集份额及盈利智力或将有所波动。

　　3、客户拓展及新样式量产进程不足预期。汽车电动智能化趋势下，现存整车和零部件供应链阵势迎来重塑，获取新客户和新样式增量的零部件公司有望受益，而部分零部件公司市集份额可能受到影响。

　　叙述信息

　　证券商议叙述称号：《2025年投资策略叙述：稳增长扩内需政策发力，智驾蓄力成长拐点》

　　对外发布时刻：2024年11月25日

　　叙述发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本叙述分析师：

　　程似骐 SAC 编号：S1440520070001

　　SFC 编号：BQR089

　　陶亦然 SAC 编号：S1440518060002

　　陈怀山 SAC 编号：S1440521110006

　　马博硕 SAC 编号：S144052105001

　　胡天贶 SAC 编号：S1440523070010

　　李粵皖 SAC 编号：S1440524070017

　　瞻望十、建材：政策密集出台，板块企稳在即

　　联结板块2024年估值来看，耗尽建材板块面前大部分公司估值处于12-15倍的历史较低水平；咱们判断来岁跟着房地产止跌企稳，耗尽建材刻下的减值风险已大幅缓释，且跟着大B端业务不再失血，改日零卖端的增长在报表上的体现将逐步明晰。咱们看好零卖端占比较高的三棵树、兔宝宝、伟星新材以登第二增长弧线知道的北新建材。瞻望2025年，水泥板块刻下价钱均处在低位，且供应拘谨的政策改日可期，伴跟着来岁开工端数据回暖，水泥价钱核心有望上移。

　　耗尽建材：减值风险缓释，零卖增长有望带动功绩终结。2024年三季度耗尽建材板块共计实现收入305.0亿元，同比下滑10.2%，环比下滑12.4%；实现归母净利润19.5亿元，同比下滑39.6%，环比下滑33.6%。耗尽建材公司营收增速普遍在三季度有所恶化，对应年内完竣压力逐步露出。咱们判断来岁伴遍地产止跌回稳，耗尽建材功绩增长将缓缓体现，一方面零卖板块将延续增长，三季度C端耗尽建材公司营收同比增长2.1%；B端耗尽建材公司营收同比下滑20.5%，C端进展显耀好于B端；另一方面咱们以为信用减值风险刻下已大幅缓释，2024年三季度信用减值损失占净利润的比重在2024年单三季度为46.5%，较二季度环比下降16.2个百分点，较客岁同期下降10.2个百分点。

　　水泥：价钱核心有望慢步抬升。2024年三季度水泥板块实现营收971.0亿元，同比下降9.0%，环比下降5.7%；实现归母净利润24.3亿元，同比下滑19.0%，环比增长166.6%。从本年前三季度情况看，水泥板块的营收、功绩都在2024Q1触底。受宏不雅环境转好以及旺季莅临的影响，水泥板块价钱自9月份以来延续高潮，截止11月底天下P.O42.5水泥散装均价达到428.2元/吨，较8月底均价高潮13.2%。咱们以为刻下水泥板块经过三年多的诊治，行业诚然仍然濒临产能弥散、需求不足的问题，然而价钱依然跌至底部区间，来岁伴跟着供给侧产能优化，价钱核心将缓缓抬升。玻璃：板块仍在磨底，暖和供应端变化。2024年三季度实现营业收入258.0亿元，同比下滑15.8%，环比下滑8.5%；实现归母净利润15.3亿元，同比下滑56.4%，环比下滑57.6%。三季度玻璃企业营收及归母净利润均有所恶化，主如果由于完竣端压力启动露出。尽管来岁完竣压力仍在，然而由于玻璃日熔量也依然较高点下滑9.9%至15.9万吨，且刻下价钱对应利润仍然较薄（截止12月16日，以自然气为燃料的浮法玻璃周均利润-106.0元/吨，以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润78.7元/吨，以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润171.2元/吨），咱们判断后续跟着玻璃厂家冷修意愿延续增长，来岁有望在产能出清后迎来新的升势。

　　玻纤：供给仍有增量，暖和下流需求变化。 2024年三季度六家玻纤企业共计实现营收115.3亿元，同比增长6.4%，环比下滑2.6%；实现归母净利润6.7亿元，同比增长9.4%，环比增长3.3%，为2024年头度实现单季度净利润正增长。2024Q1玻纤行业产品价钱延续低位运行，厂家在部分产品蚀本严重，于是在2024年3月底启动一轮全面复价，下流对行业合股复价接获利果较好，其成果在2024年Q2-Q3缓缓得到体现。搁置面前，玻纤价钱主流走稳。搁置12月初，玻纤企业平均报价在4745.8元/吨，较年头最低点高潮19.4%；其中缠绕平直纱均价达到3783元/吨，较年头低点高潮22.0%。瞻望后续供需阵势，近期仍有50万吨产能有烽火预期，短期行业供需拐点尚未到来，供需拐点到来仍然需要时刻。

　　风险领导：1）地产基建投资增速不足预期

　　建材行业下流主要为地产和基建行业，其投资增速将显耀影响对各样建材产品的需求。比年来房地产行业履历了多轮降杠杆、去库存、资金收紧等政策调控，改日仍将濒临结构性改变；基础设施建设投资增速也从高位逐步放缓。倘若地产基建投资增速不足预期，将使得建材行业濒临景气度下滑以及企业筹划环境压力加重的风险。

　　2）原材料价钱高潮超预期

　　建材行业属于中游制造业，上游原材料价钱波动将对行业盈利智力产生影响。倘若原材料市集价钱出现较大幅度高潮，而成本压力向下流结尾市集传导不足时的情形下，建材企业盈利空间将被挤压，从而濒临利润下滑的风险。

包袱编著：何俊熹