光大证券合计，现时由事件驱动的东说念主民币贬值压力仍是基本开释，东说念主民币计价钞票的订价干线正在转头。瞻望后续东说念主民币汇率波动率放大时点或在11月初（好意思国大选成果出炉），承压最大的情形为特朗普当选+共和党鸿沟参众两院，但瞻望此前交游酿成的顶部7.3仍有强管理力。

　　中枢不雅点：

　　近期大类钞票的宏不雅交游干线从降息预期切换到再通胀，好意思元走强打压东说念主民币。现时，由事件驱动的东说念主民币贬值压力仍是基本开释，后续东说念主民币汇率波动率放大时点或在11月初。即便极点情况发生，东说念主民币对好意思元贬值有“顶”，但可能会重现“三价背离”。讨论到国内计谋的无边不雅测时点与好意思国大选成果出炉时点可能重合，通过内生能源对冲外部波动的可能性较大，从而为国内风险钞票提供一定安全垫，也为东说念主民币币值巩固提供一定支握。

　　宏不雅交游干线切换到再通胀，好意思元走强打压东说念主民币。回溯来看，本轮东说念主民币贬值最大的驱能源量来自外部。9月下旬好意思元指数见底反弹，东说念主民币对好意思元贬值时代点与好意思元指数反弹时代点重合，况兼跟着好意思元走强，非好意思货币比如日元、欧元均走弱。

　　而好意思元走强现实上反馈的是大类钞票的宏不雅交游干线从降息预期切换到再通胀。主要大类钞票中，好意思债、黄金、好意思元市集理解王人较为积极。

　　由事件驱动的东说念主民币贬值压力仍是基本开释。现时，好意思元兑东说念主民币即期汇率好像围绕7.13双向波动，强好意思元下的东说念主民币贬值压力仍是大部分开释。从贬值预期来看，12个月NDF贬值到6.95之后小幅回调，意味着远期贬值的风险并未进一步抬升。

　　从外部要素来看，好意思元络续走强需要更多利好支握。比如，再通胀交游的干线握续发酵，降息预期进一步降温，这取决于11月初的好意思国大选最终成果。从现时两党选情来看，必争之地——七大扭捏州，两党选情较为心焦，仍有一定不确信性。关于投契性头寸而言，在短短不到10个交游日的窗口期，可能会暂时转为不雅望。

　　极点情况下，东说念主民币对好意思元贬值有“顶”。关于东说念主民币而言，压力最大的情形为特朗普当选+共和党鸿沟参众两院。但即便出现极点情况，东说念主民币对好意思元贬值有“顶”，此前市集反复交游酿成的顶部7.3仍有强管理力，但可能会因表里力拉锯而重现“三价背离”，从而督察在弱平衡状态。

　　此外，在极点情况发生后，强势好意思元握续冲高依然有不确信性。比如，好意思国财政无序膨大导致好意思元信用受到质疑，特朗普试图推动好意思联储加速降息节拍，也隐含了好意思国经济数据走弱的政事要素考量。

　　东说念主民币计价钞票的订价干线正在转头。后续来看，国内钞票订价的中枢仍在于国内计谋以及经济数据的理解，而前者决定了后者的超预期进程。

　　讨论到国内计谋的无边不雅测时点与好意思国大选成果出炉时点可能重合，通过内生能源对冲外部波动的可能性较大，从而为国内风险钞票提供一定安全垫，也为东说念主民币币值巩固提供一定支握。

　　风险教导：好意思国大选选情不利于东说念主民币；好意思国经济主见走弱驱动好意思元下落。

　　正文：

　　近期，东说念主民币对好意思元大幅贬值，好意思元兑东说念主民币即期汇率从9月下旬的6.9730贬值至10月下旬的7.1375，贬值幅度达2.3%。而6月下旬至9月下旬的增值阶段，好意思元兑东说念主民币即期汇率最大增值幅度为4.5%，这意味着近一个月的回撤幅度突出前期增值幅度的一半。从技艺面来看，趋势流程中面对突出50%的回撤，可能预示着原先趋势的回转。

　　此前看多东说念主民币的事理之一为成本模样的套拒却易逆转，若东说念主民币贬值势头再起，可能驱动本币币值波动与本币计价钞票价钱走弱的负反馈，这亦然现时市集担忧港股走势的一部分原因。

　　一、宏不雅交游干线切换到再通胀，好意思元走强打压东说念主民币

　　回溯来看，本轮东说念主民币贬值最大的驱能源量来自外部。9月底好意思元指数见底反弹，收尾10月25日，从9月下旬的低点累计反弹3.88%。东说念主民币对好意思元贬值时代点与好意思元指数反弹时代点重合，况兼跟着好意思元走强，非好意思货币比如日元、欧元均走弱，好意思元兑日元汇率重新贬值至“危急”区间150-160，欧元兑好意思元贬值至1.08隔邻。

　　而好意思元走强现实上反馈的是大类钞票的宏不雅交游干线从降息预期切换到再通胀。一方面，好意思国的经济数据的韧性以及好意思联储偏鹰的措辞，换取降息预期从过度激进反向修正；另一方面，近期特朗普民调支握率大幅反超哈里斯，成本市集在为大选可能产生的波动提前进行布局。因此，成本市集开动的宏不雅干线从降息预期切换到再通胀。

　　主要大类钞票中，好意思债、黄金、好意思元市集理解王人较为积极。收尾10月25日，10年期好意思债利率从9月中旬的低点反弹60bp至4.25%，黄金价钱则肖似了地缘风云的利好，COMEX黄金期货价钱冲破轰动，先后突破2600好意思元/盎司和2700好意思元/盎司整数关隘，收尾10月25日收于2742.4好意思元/盎司。

　　关于好意思股、铜和原油而言，特朗普的施政理念的影响旅途较为复杂。因此好意思股理解出现结构性分化，现时市集更暖和巨头财报数据；铜价先涨后跌，高涨受到中好意思经济预期提振，下落则是由于好意思国大选前的不确信性；原油价钱波动主要受到中东场面变化的影响。

　　二、东说念主民币事件驱动的东说念主民币贬值压力仍是基本开释

　　从东说念主民币本人走势来看，贬值势头有所驾驭。现时，好意思元兑东说念主民币即期汇率好像围绕7.13双向波动，强好意思元下的贬值压力仍是大部分开释。从贬值预期来看，12个月NDF贬值到6.95之后小幅回调，意味着远期贬值的风险并未进一步抬升。

　　从外部要素来看，好意思元络续走强需要更多利好支握。近期好意思元走强反馈了三厚利好：

　　一是过于激进的降息旅途获得重估，在经济数据加握和好意思联储换取作用下，11月降息50bp的概率下降；

　　二是再通胀交游驱动，好意思债利率快速走高，好意思国与主要经济体之间的国债利差走扩；

　　三是日元和欧元均走弱，前者由于鸽派加息预期升温，后者于9月落地年内第三次降息。

　　以上三大利好要素均已计入好意思元价钱，因此好意思元络续走强需要看到以上三个要素获得强化，或其他利多催化。

　　其中，日元现时仍是重新对好意思元贬值到“危急”区间150-160，日元可能受到日本央行潜在的打扰，以幸免贬值预期强化，也稳健日本在野党巩固政局、争取支握率的基本诉求。

　　而再通胀交游的干线握续发酵，降息预期进一步降温，在压根上取决于11月初的好意思国大选最终成果。好意思国大选投票日为11月5日，本日好意思东时代19：00后投票站逐渐关闭，随后产生选情预测，瞻望当日更阑基本确信大选成果。从现时两党选情来看，必争之地——七大扭捏州，两党选情较为心焦，仍有一定不确信性。关于投契性头寸而言，在短短不到10个交游日的窗口期，可能会暂时转为不雅望。

　　三、极点情况下，东说念主民币对好意思元贬值有“顶”

　　关于东说念主民币而言，压力最大的情形为特朗普当选+共和党鸿沟参众两院。这种组合之下，对中国出口商品加征60%关税计谋落地的概率较高。况兼由于特朗普转动态度，从打压好意思元到支握强好意思元，这将与通胀预期升温、降速降息以及避险性质等要素共振，共同助推好意思元增值，从而给东说念主民币币值带来更为径直的压力。

　　即便出现极点情况，东说念主民币对好意思元贬值有“顶”，此前市集反复交游酿成的顶部7.3仍有强管理力，但可能会因表里部力量拉锯而重现“三价背离”（即市集价偏离中间价，在岸价钱偏离离岸价钱），从而督察在弱平衡状态。

　　从近期逆周期因子理解来看，基本围绕0值双向波动，意味着现时市集作念多和作念空东说念主民币的投契性力量较为平衡，里面进行换取的诉求并不彊，但反过来说，也意味着巩固东说念主民币币值的计谋器具仍有鼓胀的储备。

　　在极点情况发生后，强势好意思元握续冲高依然有不确信性。比如，好意思国财政无序膨大导致好意思元信用受到质疑，而黄金价钱握续走高的痕迹之一为列国央行握续无数增握，反馈的亦然对巨匠书用体系重构的对冲诉求。

　　此外，从特朗普的竞选计谋来看，其试图推动好意思联储加速降息节拍，也隐含了好意思国经济数据走弱的政事要素考量，好意思元的交游干线可能从好意思国通胀升温导致各主要经济体间国债利差走扩，切换到经济数据边缘走弱和加速鼓励降息。在现时好意思元价钱水平上，后一条旅途交游的空间更大。

　　暂时来看，好意思元兑东说念主民币汇率7.1-7.2对应的是中性水平。朝上的管理在于7.3的“天花板”，平凡不会突破。而一朝现时的东说念主民币贬值预期有所确立，动因可能来自于好意思国大选成果驱动了再通胀交游的回转，那么结汇力量仍有可能推动东说念主民币快速增值，类似于9月份东说念主民币增值与东说念主民币结汇互相促进。

　　四、东说念主民币计价钞票的订价干线正在转头

　　东说念主民币汇率是外资对中国钞票信心的一个中介主见，但跟着国内计谋优化调换空间增大，钞票订价干线应当转头。领先脱“锚”的是债券，其订价力量仍在里面。权力市集对外资仍未脱敏，但从北证指数的强势，科创板和恒生科技指数走势背离来看，某种进程上国内钞票不错走出独处行情。

　　后续来看，国内钞票订价的中枢仍在于国内计谋以及经济数据的理解，而前者决定了后者的超预期进程。讨论到国内计谋的无边不雅测时点与好意思国大选成果出炉时点可能重合，通过内生能源对冲外部波动的可能性较大，从而为国内风险钞票提供一定安全垫，也为东说念主民币币值巩固提供一定支握。

　　本文作家：光大证券高瑞东（SAC执证编号：S0930520120002）、王佳雯（SAC执证编号：S0930524010001），着手：高瑞东宏不雅札记，原文标题：《高瑞东 王佳雯：特朗普交游何如影响东说念主民币汇率？》

　　风险教导及免责要求

　　市集有风险，投资需严慎。本文不组成个东说念主投资惨酷，也未讨论到个别用户荒谬的投资标的、财务景况或需要。用户应试虑本文中的任何见识、不雅点或论断是否稳健其特定景况。据此投资，包袱景象。

包袱剪辑：王长生